深度金选|正沦为资本市场“弃儿”？石头科技增收不增利，销售费用飙升反噬净利

　　小米系抛售、公募逃离，一众资本的持续出逃，让石头科技正在沦为资本市场“弃儿”？

　　石头科技素有“疯狂的石头”称号，曾经顶着“科创板首支千元股”“扫地茅”“发行价第一”等光环，在资本市场风光无限。不过，仅两年时间资本的风向就变了，股东抱团加速套现，被资本裹挟的石头科技似乎更多的是身不由己。

　　增收不增利明显，销售费用翻倍增长反噬净利

　　对于石头科技来说，小米和雷军是一个绕不开的话题。石头科技创立于2014年，公司创立的第二个月，石头科技就获得了小米的投资。

　　石头科技上市之时，雷军还专门发微博道喜，称其为第一家在科创板上市的小米生态链企业。2015年，小米公司实际控制的天津金米出现在了石头科技的增资人中，2016年，雷军控制的顺为资本也出现在了石头科技的股权转让的受让方名单中。2016年8月，小米生态链举办了秋季发布会并首推智能扫地机器人(300024)，代工的就是石头科技。

　　早期的石头科技是一家实实在在的小米生态链企业。借助小米的渠道优势和知名度，石头科技快速打开市场。在小米“光环”的加持下，石头科技的营业收入逐年走高。伴随石头科技业绩股价一路做大，小米生态链压缩公司利润空间，依赖业态限制成长空间的弊端日益显现，石头科技开启“去小米化”。

　　2017年9月，石头科技推出首款以石头命名的智能扫地机器人，被视作“去小米化”开始。2017年，石头科技开始做自有品牌，随后几年自有品牌营收占比便快速上升。2019-2021年，石头科技自有品牌收入占比分别来到了65.71%、90.72%和98.80%。

　　石头科技不想一直在小米的光环之下，但独立之路走起来却有些艰难。“去小米化”开启之后，遇到了销售费用率攀升、股价承压等一系列状况。从业绩增长上来看，石头科技已经出现了增收不增利的情况。2022年前三季度，石头科技实现营业收入43.92亿元，同比增长14.78%，而归属母公司净利润8.55亿元，同比下降15.85%。

　　拖累净利润的原因之一就是销售费用的大幅增长。2018-2021年，石头科技销售费用分别为1.63亿元、3.54亿元、5.59亿元、9.38亿元。2022年上半年，石头科技的销售费用突破5亿元，对比去年同期的2.62亿元接近翻倍，同比增长91.22%。

数据来源：财报数据

　　为了推进自有品牌建设，石头科技猛砸营销，从而影响净利润的表现，这也是石头科技“去小米化”后一直面临的挑战。

　　小米系抛售公募逃离，一众资本的持续出逃

　　在自身业绩增长承压的同时，石头科技在二级市场也开始被股东组团抛售。小米系最近的一次减持是近年一月份。1月15日晚，石头科技公告，股东顺为、金米投资以及自然人丁迪合计拟减持890万股，按1月13日297.82元收盘价估算，涉及资金总额约26亿元。

　　顺为、天津金米都是雷军的小米系成员，这并不是“小米系”第一次减持。早在2021年3月，顺为、金米便分别减持0.75%、2%股份，合计套现21.99亿元。

　　2022年6月，顺为再度减持0.09%，套现0.55亿元。而本次减持完成后，顺为所持石头科技股份将从上市初的9.64%，降至2.73%；金米从8.89%降至4.86%，双双处于5%以下。

　　短短两年多时间，“小米系”的套现金额或超40亿元。不仅是小米系在撤退，基金也在抛售。据基金披露的三季报，十大重仓股中持有石头科技的基金有33只，较上季度减少38只，合计持有股数环比减少16.49%。

　　小米系持续减持，有石头科技“去小米化”的原因。而基金也开始减持，更多的向市场传递了并不看好石头科技后续发展的信号。

　　石头科技曾经一度飙升至1494.99元/股，成为科创板第一高价股。而现在石头科离这个光环越来越远，截至2023年2月20日收盘，石头科技的股价为347.59元/股，较最高峰时期已经跌近80%。

　　石头科技的股价跌落如此之快，或许还有估值逻辑重塑的原因。石头科技到底是科技企业，还是家电企业，一直存在争议，甚至有媒体表示，石头科技就是科技的运，家电的命。在业内人士看来，资本或将重塑智能清洁企业的估值逻辑，石头科技、科沃斯(603486)等恐怕会从智能科技股恐滑落至家电股范畴。

　　行业面临阶段性天花板，创始人跨界造车

　　从行业发展来看，整个行业进入了暂时的停滞期，市场需求开始放缓。2022年，扫地机器人销售额依然上涨，但是销售量却有所下降。奥维云网报告显示，扫地机器人销售额增长3.4%，销量减少23.8%。

　　整体市场在放缓，新的企业和海尔电器等老牌家电企业却不断涌入赛道。竞争对手的不断涌入，让本就竞争激烈的市场更加地“内卷”起来。不管是扫地机还是洗地机，本身科技含量并没有太高，企业进入并不难。产品同质化严重、功能创新不足，石头科技现有产品结构单一，产品品类相对较少，如果不能推出新产品、新功能，公司产品可能存在降价的风险，导致公司毛利率下降。

　　与小米渐行渐远的石头科技在面临销售费用率攀升等问题的同时，也面临着行业天花板。2021年，石头科技创始人昌敬宣布下场造车，成立洛轲智能。虽然昌敬表示，自己工作重心仍是石头科技，然而外界对其跨界造车还是不乏担忧，有股民称其跨界是“不务正业”。

　　“扫地茅”光环褪色，石头科技目前面临着行业竞争压力、市场天花板、自身短板等隐忧。面对业绩股价窘境，石头科技发掘出自身独特价值、恢复昔日荣光的难度越来越大。